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先声药业赴港IPOIcQ:负债高企 融资需求迫切

来源: 南方日报网络版     时间: 2020-07-05 06:23:41
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先声药业赴港IPOIcQ:负债高企 融资需求迫切

  文 / IPO频道

  出品 /?节点财经

  近日XcAA,先声药业集团有限公司b(以下简称e64wDj“先声药业0dwJr”CUm)欲赴港IPO的消息引起了市场的强烈关注O104k。

  资料显示Ul1,2007年GM4R,先声药业成功登陆纽交所YwmZu,成为国内第一家登陆纽约证券交易所的生物和化学制药公司0tiBU4。2014年yA,在经历了一起严重的并购失利后W,先声药业选择从美股退市。

  过去三年CA,先声药业总收入由2017年的人民币38.68亿元增加至2019年的人民币50.37亿元Ane2,年复合增长率为14.1%y9nqfw。净利润由2017年的人民币3.5亿元增加至2019年的人民币10.04亿元SdtxmE,年复合增长率为69.2%mh。

  此外,先声药业是国内药企之中少数拥有一级一类新药的企业mGF。过去三年Lj7w,公司一类创新药Vw“恩度Yqm”oCG(用于治疗初治或复治的Ⅲ/Ⅳ期非小细胞肺癌药物8a)和nTgQ“艾得辛u”gzB3(用于治疗活动性类风湿关节炎药物itT)贡献的收入占总收入比例为21.4%C1MgS、25.5%R62f、32.9%2zHiVJ。

  本次IPOzxm,先声药业拟登录港交所主板acK2,计划募集5亿美元beReZ(约38.8亿港元8qR3ll)资金DvV,用于研发S、加强销售及营销能力T、投资医药或生物技术领域公司NVo、偿还银行贷款以及用作营运资金及其他一般企业用途1DR3。

  /?01?/

  资本并购失败导致美股退市

  公开资料显示bin,先声药业成立于1995年fUXnV,总部位于江苏南京Q。2007年4月T8d,先声药业登陆纽交所wTr0l,成功募集资金2.26亿美元g6Z,创下彼时亚洲化学生物药企业在全球市场 IPO募资规模的最高纪录L75。

  然而bXB6G,先声药业上市后的发展却并不顺利pCbWY。上市第二年2y(2008年RjWKu)kS,亚洲金融危机爆发1,中概股频遭浑水NjW、香橼等机构做空S7n。受此影响G9pQ,先声药业股价在2018年10月一度跌至4.41美元5bWjHI,相比一年前最高价3vi(19.30美元kcp)跌幅超过75%。

图片来源lDJ0:新浪美股

  在此之后lwm,随着全球经济的恢复dK2,先声药业股价小幅反弹bErE3。但发生在2009年的一次失败收购r,再次将先声药业拖入了泥潭之中UKZ,并最终导致了公司从美股退市ldlL。

  2009年REA,先声药业决定收购疫苗生产企业延申生物Qu。资料显示I,当年5月4B,先声药业斥资1.96亿元Brf,收购了延申生物37.5%股份N5P。同年11月0FhK,先声药业又增持其股份至50.77%VXLX1m。

  然而G6FNkB,仅在先声药业完成对其控股一个月后iA,延申生物的人用狂犬疫苗造假案突然爆发3,先声药业竟成了跑步进场的接盘侠J。

  资料显示IE,2009年12月3日VER,国家食品药品监督管理局在监督检查中发现m,延申生物4个批次人用狂犬病疫苗存在质量问题lg,销售范围覆盖全国22个省市自治区B8mWT。一时之间SLg9,举国哗然ASp。最终Y,延申生物7名原高层被批捕tTV,公司也基本处于停产状态xQg8Sm。

  这一次错误的并购j9,让先声药业付出了惨重的代价JPKm2。不仅是2个多亿的投资款打了水漂p,公司业绩也因为计提资产减值损失而大幅下滑CahXn。

  资料显示JxD,2007年QLH,先声药业实现净利润3.01亿元人民币lq4w。2012年O7D,净利润则下滑为5695.7万元人民币Is1。其中,高达9724.7万元资产减值损失成为公司净利润下滑的主要原因63M,而这一减值损失主要来就自延申生物on84Z。

  更加严重的是Toyo,先声药业在美股的信誉明显受到了此事的影响yp4eY。进入到2013年之后UdI,先声药业股价持续不振,成交量日渐低迷3nKB,每日成交量也只有几千股至一万多股VcT,已经失去了再融资的可能性n8eda。

  2014年b,先声药业以公司价值低估为由AJpu,用每ADS62(美国存托股zNK)9.66美元的对价收购全部外部流通股qkbg,用私有化的方式从美股退市cQ。

  可以看出EU,延申生物造假案本身并与先声药业无关NXAu,但却成为先声药业退市的一个重要因素LBD3N。在此之后g,先声药业实控人任晋生开始对于传统的以收购带动发展的模式开始反思FJE,并最终得出结论A:在新药的获得上qQe,自主研发可能比单纯的并购更加可控LlYdE。

  业内人士指出So,在美股退市之前uBAjb,先声药业是一家以并购见长的企业pQpS。仅在上市当年yX3bm(2007年zSJe)iPiMC4,先声药业至少完成了六次并购I3u。美股退市之后,先声药业明显加强了研发领域的投入VaAT。截止目前hx,公司共计有近50处于不同开发阶段的在研创新药产品MK。然而Z,过多的新品立项与投入uR,已经让先声药业面临到很大的资金压力0hV,或许成为公司此番上市的一个重要原因3。

  /?02?/

  毛利率水平持续下降

  短期偿债压力凸显

  6月10日W,先声药业向港交所递交招股书oLs。招股书显示rtG,先声药业是一家89d“快速转型为创新和研发驱动的制药公司W8V”9pj,公司连续多年位居7OCI“中国创新力医药企业十强RzWdI”8Id、w0Av“中国制药工业百强waY”Je。

图片来源UgT:招股说明书

  2017年-2019年A7,先声药业主营收入分别为38.68亿元2De、45.14亿元oc、50.36亿元WOd,利润分别为3.5亿元TXDG6、7.34亿元及10.04亿元1QI。同时s2V,公司一类创新药收入占总收入比例分别为21.4%eNqss、25.5%及32.9%82N,这一比例在国内药企里面处于较高水平fYS。

  招股书显示,公司已拥有多元化的产品组合UZK,包括5种用于治疗肿瘤疾病的产品wUA、3种用于治疗中枢神经系统疾病的产品r、4种用于治疗自身免疫疾病的产品3B、3种用于治疗心血管疾病的产品uBo6、15种用于治疗细菌或病毒引起的感染性疾病的产品以及多种用于治疗其他疾病的产品N5q。截至目前LBjZX,先声药业已有近50款处于不同开发阶段的在研创新药产品bWg,其中超过10款在研创新药产品处于临床阶段gv、已递交新药申报或者已经获批mo。

图片来源G:招股说明书

  然而,新药研发是一个耗资又耗时的过程srzh4i。资料显示aGfQ,2017年-2019年wb8Ha,先生药业投入的研发费用分别为2.12亿元sNNN、4.47亿元、7.16亿元5E830,年复合增长率高达83.78%,远高于同期主营收入增速(14.1%Ohko)LBj。

  新药研发不仅投入巨大la,而且还面临较大的失败风险qPa。先声药业也在招股书中表示Ypy:OK5“新产品gZ7V(尤其是创新药NmQ)的开发耗时且代价高昂MBa,而结果具有不确定性MMNnd。倘我们未能开发及商业化新产品uZa9Oq,我们的业务前景可能会受到不利影响xRF”dPqdR。

  目前看C0dFV,先声药业更多的依赖举债来进行新品的研发与业务的拓展VU6oH。数据显示G,2017年-2019年TjcPk,先声药业银行贷款分别为11.53亿元v、20.5亿元和27.83亿元uy5,有息负债不断攀升i69。

图片来源I:招股说明书

  与此同时Xp,公司资本负债比率由2017年的74%大幅飙升至2019年的198.7%lhoD。通过下图还可以看出,过去三年7ZR,先声药业流动比率NzSmz、速动比率均持续下滑x3,连续两年处于安全值hd(1IOSA)以下ECsJu,公司正面临着一定的短期偿债压力。

图片来源Ii:招股说明书

  与此同时ri,先声药业还在招股书中提示了医药行业政策及监管风险v2z。目前看h,在医药控费BxJgp5、带量采购等政策的冲击之下B,先声药业未来的发展并非一篇坦途t6799,公司业绩也将面临较大挑战mlQJ,这从公司持续下滑的毛利率水平上就可见一斑dv5OX。

  过去三年mRK3UV,先声药业毛利率分别为84.8%D、82.9%及82.4%Uci。显然w,毛利率水平的持续下滑gChB,为公司未来业绩增添了一定的不确定性K。此外RI,公司曾在去年8月一度陷入必存产品g1v“举报门4zE”y,此事是否会对公司上市造成影响I,还有待进一步观察。

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  必存纳入监控用药目录

  举报门事件影响有待观察

  从收入结构上看e0NQ,先声药业前三大药品领域为肿瘤产品2O、中枢神经系统产品以及自身免疫产品。2019年uUrWF,上述三大领域产品销售收入占比分别为32.7%N3、19.5%和17%7uwfg。

图片来源n65:招股说明书

  资料显示Jp,先声药业肿瘤领域的产品包括恩度Zje、捷佰舒Z2VZrh、捷佰立G、中人氟安等五款产品。其中Pzt,恩度产品在2019年收入占比超过20%j,为公司第一大单品dIT。

  2017年-2019年Yu,公司肿瘤疾病产品的销售额分别为10.04亿元pX、12.79亿元jVGW、15.68亿元gxrA,占同期药品销售收入对应百分比分别为26.2%、29.7%及32.7%XfW2M。可以看出8lzzt,先声药业肿瘤药销售收入及占比均处于上升趋势H,并在2018年超过中枢神经系统疾病产品成为第一大收入来源T。

图片来源vz:招股说明书

  通过上图可以看出CTyn2,过去三年z,先声药业中枢神经系统疾病产品销售金额占比均出现持续下滑现象lI。2017年-2019年b,公司中枢神经系统药品销售额分别为12.76亿元if、12.02亿元及9.36亿元i2D,占同期药品销售收入的百分比分别为33.3%r5x0、27.9%及19.5%C9FTQ。这其中8g4c,与公司在该领域核心产品必存的销售下滑密不可分H。

  在中枢神经系统疾病领域,先声药业的核心产品就是必存vOx4h。据招股书介绍PpDn3,必存是最畅销的依达拉奉药物品牌XoQkz3,2019年该产品市场份额达到36.8%czW。

图片来源PYhN:招股说明书

  资料显示sRd6g,依达拉奉是神经内科常用药物laq,在脑梗死发病24小时内使用依达拉奉MR,可以改善脑梗死所带来的各种神经症状tfO,并改善日常生活能力V。

  通过下图可以看出RHtsK,2017年-2018年i,必存产品曾是先声药业第一大收入来源8uD,占比分别为32.2%和26.6%ed7。然而xb,过去三年MKSK,该产品销售收入却持续下滑Lj8oae,由2017年的12.44亿元下降为2019年的9.37亿元UUIoQZ,收入占比在2019年被恩度产品超过XI6a。

图片来源OEQzO:招股说明书

  先声药业在招股书中披露8z045,必存产品销量的下滑TqM,是因为该产品于2019年6月纳入d《第一批国家重点监控合理用药药品目录k2(化药和生物制品Zp6)OiFh2P》所致cf。

  业内专家指出,《目录dP5I》中的20种药品基本上是营养神经的药物mU8Mr,其临床疗效没有大规模科学证据的证明R,但价格高昂417,且在临床上滥用严重Zv。因此po6,必存产品的未来销售可能难言乐观Uabo。

  图片数据来源xjp:D《第一批国家重点监控合理用药药品目录P6(化药和生物制品Kb)FgSv》

  值得注意的是gPw,早在在IPO之前IEu,先声药业因为必存产品贿赂医生事件而遭遇Pe“举报门vc0XI”DSS,引起舆论哗然。

  据5rDDI《中国经营报4bcf》报道PI8i,2019年8月18日Lv,在北京卫健委下发的4《关于开展群众投诉举报内容清查工作的通知6pC》中wBIO,先声药业因为贿赂被点名B。举报人披露VZA,先声药业的WV“必存D”在各医院销售期间Gwm5,以贿赂医生的方式增加处方量h,其返点费用率分别高达45%Pe3。

  节点财经qvuz(IDXD:jiedian2018w)尝试就该问题联系先声药业进行核实pin7c,截至发稿前MA,先声药业并未回复3Tjc。招股书中也未披露此事的详细信息fS。但从销量上看Ys,公司必存产品销售金额在2019年同比下滑超过20%7Wliq。

  此外uQoIB,举报门事件是否会对公司上市产生实质性影响Ri,目前还不得而知8dHI。但在国家不断打击医药领域商业贿赂的背景下4b,先声药业若不能妥善处理这一事件Tc4,就将面临“带病闯关pM”的挑战与尴尬qH,未来的IPO之路恐难乐观A。

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责任编辑zpX:马婕

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